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國(guó)聯(lián)證券

長(zhǎng)電科技（600584）：整合效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)見(jiàn)底反轉(zhuǎn)

事件：公司發(fā)布2016年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)公司2016年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期5199.75萬(wàn)元相比，將增加90%~120%。

投資要點(diǎn)：原長(zhǎng)電科技穩(wěn)健增長(zhǎng)，為公司發(fā)展保駕護(hù)航：原長(zhǎng)電科技訂單飽滿，開(kāi)工率為90%以上。長(zhǎng)電先進(jìn)的凸塊業(yè)務(wù)和星科金鵬江陰廠的倒裝業(yè)務(wù)形成一條龍供應(yīng)鏈服務(wù)，基于14nm晶圓工藝也已完成驗(yàn)證并進(jìn)入量產(chǎn)階段，JCAP+JSCC組合成為了當(dāng)前國(guó)內(nèi)最強(qiáng)封測(cè)組合；此外WLCSP產(chǎn)出突破6億只大關(guān)，穩(wěn)居全球OSAT榜首位置。滁州廠降本增效，效果明顯；宿遷廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，下半年已開(kāi)始盈利。原長(zhǎng)電科技穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)16年為公司貢獻(xiàn)4.6億元凈利潤(rùn)，為公司的整合發(fā)展提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)17年將為公司貢獻(xiàn)6億元凈利潤(rùn)。

星科金鵬整合效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)：由于經(jīng)營(yíng)機(jī)制問(wèn)題星科金朋連年虧損，公司通過(guò)客戶資源整合、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)能分配等方法進(jìn)行改善，并已見(jiàn)效。新加坡廠憑借eWLB的全球技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)遇，以晶圓級(jí)封裝為發(fā)展方向；eWLB產(chǎn)能由4000件/周擴(kuò)張至9000件/周，已于16年9月實(shí)現(xiàn)盈利。此外，星科金朋韓國(guó)子公司重點(diǎn)發(fā)展的SIP產(chǎn)品已放量出貨，預(yù)計(jì)16年為公司帶來(lái)近4億美金營(yíng)收，隨著出貨量提升、產(chǎn)能利用率和良率提升，將成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的新一極。預(yù)計(jì)星科金鵬將于17年二季度完成整合，迎來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體封測(cè)龍頭，整合星科金鵬逐見(jiàn)成效，業(yè)績(jī)見(jiàn)底反轉(zhuǎn)。考慮到星科金鵬上海廠搬遷、人員招募等影響，對(duì)2016年業(yè)績(jī)進(jìn)行微調(diào)；預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.11元，0.65元，1.08元，目前對(duì)應(yīng)的PE分別為163倍、28倍、17倍。